瀚蓝环境:内外兼修,收购创冠稳步前行

　　供水业务逐步整合区域终端市场。公司是佛山市南海区的主要自来水供应商,供水量占南海区的比重超过80%以上。公司拥有已正式投入运营的自来水厂5个, 设计供水能力141万立方米/日。公司通过增资收购大沥水务、樵南水务,公司供水能力将达到175万吨/日,基本完成南海区供水销售终端的统一,有利于后期南海区水价的统一以及阶梯水价的实施。

　　污水处理业务增长空间有限,工业污水处理取得突破。公司是佛山市南海区的主要污水处理设施运营商,以BOT、TOT和委托运营等模式运营污水处理厂,总处理量每天58.8万吨, 2010-2013年,公司污水处理业务规模持续扩大,处理量和结算量稳步增长,2013年,污水处理结算率已达到96.81%,短期内污水处理业务增长空间有限。公司将投资南海区大沥镇工业废水处理厂一期工程BOT项目,大沥工业废水处理厂BOT项目是公司投资建设的第一个工业废水处理项目,实现了公司在工业废水处理市场的突破,完善了公司污水处理业务产业链。

　　依托创冠,突破区域限制。2013 年12 月公司启动增发收购创冠(中国)计划,拟以发行股份和现金方式收购创冠(中国)100%股权。目前,创冠(香港)战略投资瀚蓝环境的申请已获商务部的批复同意,资产重组获得实质进展,收购方案还有待证监会通过。我们认为公司收购创冠(中国),不仅能使公司迈入垃圾焚烧领域的第一梯队, 更重要的是突破公司发展的地域限制,有助于复制南海市政固废综合处理模式。但由于创冠廊坊项目投产进度低于预期,我们预计实现2014年盈利目标的难度较大,2015-2016年盈利目标应能实现。

　　公司评级:买入。公司南海固废产业园形成了完整的市政固废处理产业链,已成为国内市政固废处理的标杆。公司完成对创冠(中国)收购后,业务领域将拓展到全国,打破了公司发展的区域限制,有利于实现区域集约一体化的固废处理“南海模式”的异地复制。考虑到资产重组和增发摊薄影响,我们预计公司14-16年EPS分别为0.43、0.51、0.7元,由于体制以及激励问题短期难以根本解决,我们谨慎看待“南海模式”复制的速度,下调合理价格区间到14-16元。维持公司“买入”评级。